Goldman Sachs για τράπεζες: Ζημιές το 2020-2021 – Καθυστερήσεις στα NPEs – Νέες τιμές-στόχοι

Σε αλλαγές των εκτιμήσεών της για τιμές των μετοχών των ελληνικών τραπεζών καθώς και για την πορεία της κερδοφορίας τους προχωρά η Goldman Sachs μετά και την ολοκλήρωση των αποτελεσμάτων δ’ τριμήνου. Όπως σημειώνει αναμένει καθυστερήσεις στη μείωση των NPEs και “πάγωμα” των τιτλοποιήσεων.

Η  Goldman Sachs αυξάνει στα 1,37 ευρώ την τιμή στόχο της Alpha Bank, από 1,34 ευρώ προηγουμένως, με τη σύσταση να είναι αυτή της αγοράς (buy).

Για την Eurobank η νέα τιμή στόχος είναι στα 0,72 ευρώ, από 0,69 ευρώ προηγουμένως, για την Εθνική μειώνει την τιμή στόχο στα 1,91 ευρώ, από 2,22 ευρώ, και για την Πειραιώς η νέα τιμή στόχος είναι στα 1,15 ευρώ, από 1,31 ευρώ προηγουμένως.

Για τις τρεις αυτές τράπεζες η σύσταση είναι αυτή της ουδετερότητας (neutral).

Αναφορικά με τα αποτελέσματα των ελληνικών τραπεζών, η Goldman Sachs διαπιστώνει ότι οι ανέφεραν συνολικά 1% ROTE (εξαιρουμένων των 500 εκατ. της απομείωσης για τον ασφαλιστικό βραχίονα της Εθνικής Τράπεζας).

Τα βασικά στοιχεία του τριμήνου, όπως επισημαίνεται ήταν: (1) οι υψηλότερες από τις αναμενόμενες πιστωτικές ζημίες, (2) οι οποίες αντισταθμίστηκαν από τα ισχυρά μη βασικά / εμπορικά έσοδα σε επιλεγμένες τράπεζες και (3) το guidance για μια πιο αργή πορεία μείωσης των NPEs στο επόμενο διάστημα με ορισμένες από τις μεγάλες τιτλοποιήσεις NPEs που αναμένονται για το α’ εξάμηνο να “παγώνουν”.

Συνολικά, τα έσοδα ήταν υψηλότερα από τα αναμενόμενα (+ 19% έναντι των εκτιμήσεων της G.S), κυρίως λόγω των ισχυρών εσόδων από συναλλαγές της Τράπεζας Πειραιώς και της Alpha Bank, τα κόστη ήταν επίσης υψηλότερα (+ 10% έναντι των εκτιμήσεων της G.S) λόγω κάποιων έκτακτων χρεώσεων της Alpha Bank, τα NPEs κινήθηκαν όπως ανέμενε η G.S αλλά οι πιστωτικές ζημίες ήταν υψηλότερες (+ 28 μ.β σε επίπεδο τριμήνου, + 22μ.β έναντι των εκτιμήσεων) λόγω των υψηλότερων διαγραφών και πωλήσεων NPE της Τράπεζα Πειραιώς. Επίσης, η παραγωγή οργανικών κεφαλαίων ήταν πιο αδύναμη από την αναμενόμενη (-17μ.β έναντι των εκτιμήσεων).

Image
Όπως αναφέρει η Goldman Sachs έχει ενσωματώσει τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 2019 και τις πρόσφατες τάσεις στις εκτιμήσεις της, ιδιαίτερα τις προσδοκίες για μια πιο αργή και καθυστερημένη πορεία μείωσης των NPEs, δεδομένης της αβεβαιότητας γύρω από τις οικονομικές επιπτώσεις του COVID-19.

Αναμένει ότι η συμφωνία για το Cairo της Eurobank θα τερματιστεί το πρώτο εξάμηνο του έτους, αλλά τώρα αναμένεται ότι όλες οι άλλες σημαντικές συμφωνίες NPE στον τομέα θα αναβληθούν για το 2021.

Συνολικά, προβλέπει ότι ο τομέας θα είναι ζημιογόνος το 2020-21, λόγω της ασθενέστερης δυναμικής του πυρήνα των προ προβλέψεων κερδών και πολύ μεγαλύτερων πιστωτικών απωλειών.

Μετά τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 1919, ωστόσο, η Goldman Sachs
(1) μείωσε τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά -16% το 2023,
(2) μετακύλησε τις εκτιμήσεις της κατά 1ο έτος, έως το 2024, και
(3) εκτίμησε ότι οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται στο 50/50 με βάση τα κέρδη του 2023/24.

Αποτιμήσεις και κίνδυνοι

Alpha Bank (buy)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,37 ευρώ (έναντι 1,34 ευρώ πριν).
Οι βασικοί αρνητικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:
(1) ενδεχόμενες υποβαθμίσεις των κρατικών χρεογράφων
(2) υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Ηρακλής” (HAPS)
(3) αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις,
(4) υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Eurobank Ergasias (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 0,72 ευρώ (έναντι 0,69 ευρώ πριν).
Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:
(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων,
(2) ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,91 ευρώ (έναντι 2,22 ευρώ πριν).
Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:
(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων, (2) ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Τράπεζα Πειραιώς (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,15 ευρώ (έναντι 1,31 ευρώ πριν).
Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:
(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων, (2) την ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις,
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

 

SHARE